养老类资金在“固收+”领域的思考

　　石云峰

　　太平养老保险公司投资管理中心固定收益部总经理

　　“固收+”从2021年三季度以来一直火热，受益于去年股市行情的火热，“固收+”基金在最大回撤较小的同时取得了较高的全年收益。从历史数据来看，“固收+”类基金多数年份能平滑股、债类资产的波动，实现绝对收益。

　　年金，作为一种补充养老金，是对国家基本养老保险的重要补充，是我国正在完善的城镇职工养老保险体系中的“第二支柱”。作为养老保障性质的资金，年金资金的风险偏好相对较低，同时对收益也有一定的要求。简言之，年金资金的风险预算，是在有保底收益要求的基础上追求高收益。

　　对于年金投资管理人而言，年金的负债久期理应是长期且稳定的，但由于年金市场激烈的竞争环境，年金管理人的考核久期往往并不长，“既要绝对收益又要相对排名”是每个年金管理人面临的困境。所以，“固收+”策略是年金管理人的较优选择之一。

　　对于年金投资来说，“固收+”策略其实更是一种大类资产配置方法，是为了追求最小回撤下的绝对收益要求：固定收益部分作为组合的安全垫，“+”的部分不是简单增加权益敞口增厚收益，而是加入不同的大类资产或相关性较弱的策略来将风险预算再分配再平衡，达到账户净值波动向上。

　　一般来讲，“固收+”策略通过三部分来实现：首先，需要做好大类资产的中枢配置，获取符合账户合适的贝塔收益，这是公司层面的投资决策（战略）；其次，投资经理根据自己对经济的判断、不同资产之间的比价，在配置中枢附近有限偏离，获取调整收益（战术）；最后，在细分资产类属中通过选择具有超额收益的个券来增厚收益（战斗）。在“固收+”资产上，年金管理人的选择会更宽泛，转债之外，还可以选择打新策略的基金、二级债基等多种类的产品。

　　具体到实际投资及管理中，太平养老早在2013年就开发了养老金产品线，采用单一计划直接投资和倚重养老金产品配置的模式进行管理。养老金产品线涵盖货币、债券、混合、股票等不同风险收益特征的品种，主要是用于单一年金账户不同策略所用。

　　其中，太平养老金溢富混合型养老金产品（TP1028）作为公司固收团队“固收+”产品的首次尝试，产品成立于2018年四季度。当时，我们看到转债市场出现了明显的低估，虽然当时市场环境仍不利于权益市场，但从长时间维度来看转债整体出现了较好的左侧配置机会，由此专门成立了“金溢富”这只产品。

　　2019年，转债市场出现了明显的上涨，产品的净值水涨船高，规模也不断扩大。由于产品很注重回撤的控制，产品的转债投资思路优先投资于低估值的品种，在转债价格涨到130以后会结合转股溢价率等指标进行获利了结，这虽然会错失类似去年四季度的转债大涨行情，但同样能回避掉今年一季度的大幅回撤。

　　随着2019年股票市场注册制改革及科创板的开板，我们敏锐发现了新股申购中的红利机会，在产品中也融入了打新策略，通过配置高分红率的“类债券”股票底仓，赚取打新收益，在穿透式管理权益风险敞口后，再通过配置沪深300ETF、中证500ETF仓位来达到公司大类资产配置中枢。

　　作为内部配置类的“固收+”产品，产品考核要求是每个考核周期排在市场同类产品中位数以上，每个季度的持有期收益都能为正。这样从长期来看，产品的收益水平能保持在市场前50%，能兼顾产品收益及持有体验度。金溢富从2018年年底成立以来至2021年年底，累计收益35.25%，能在多数时间里满足考核要求，这种策略及管理模式同时也有很强的可复制性。

　　随着可投资范围、品种的不断放开，公募REITs等新品种的出现，股指期货、国债期货等衍生品的加入，后续产品中可以再融入对冲策略等，以策略的迭代来满足投资的需要。

　　站在当下，展望未来。我们认为长期方向的策略仍然需要坚持，从估值角度来看，有些品种已经进入我们的视野范围。在目前的时点，我们已经可以逐步乐观起来，相信长期的力量在“固收+”策略中能够得到体现。

　　我们仍然会坚定不移地按照我们对于长期配置资产的经验，继续开发转型一批养老金产品，把不同时点不同估值的品种在配置中枢的指引下进行调整，对投资市场的新品种领域进行开发，在“固收+”这条投资路上继续耕耘，为我们的养老金资金提供“稳稳的幸福”。